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螺纹钢：产业方面，上周螺纹产量环比减少4.05万吨至208.54万吨，社会库存下降5.11万吨至425.7万吨，厂内库存减少4.87万吨至166.84万吨，表观需求较上周减少13.67万吨。钢厂品种利润有所回落，部分钢厂安排检修，上周五大品种产量小幅下降，同时山西部分钢厂也提出检修计划，进一步强化了后续供应收缩的预期。成材需求逐步进入传统淡季，后续回升压力有所增加，整体呈现供需双弱状态。宏观情绪暂时有所降温，盘面维持低位震荡格局。

股指期货：上一交易日，上证综指下跌0.25%，深证成指下跌0.36%，创业板指下跌0.51%，科创50下跌1.47%，沪深300下跌0.31%，上证50下跌0.21%，中证500下跌0.24%，中证1000下跌0.13%。两市成交额为19990.53亿元，较前一交易日减少约561.94亿元。申万一级行业中，表现较好的行业为基础化工（2.39%）、综合（1.45%）、石油石化（1.38%）；表现较弱的行业为计算机（-1.83%）、电子（-1.34%）、家用电器（-1.17%）。基差方面，IC基差小幅走弱，IH、IF、IM基差均小幅走强。IH、IF当季合约年化基差率分别为-0.40%、-3.20%，IC、IM当季合约年化基差率分别为-10.30%、-13.20%。套保方面，空头套保可考虑季月合约。上周沪深两市总体震荡上行，市场活跃度较上周有所下降，日均成交额约1.99万亿元，较上周日均减少约0.3万亿元。上周煤炭、钢铁、电力设备等顺周期板块涨幅靠前；医药生物、计算机、有色金属等板块跌幅靠前。总体来看，一方面科技相关行业受到近期市场对AI领域后续增长担忧的压制，另一方面在有色金属、科技等热门板块交易集中度快速攀升后，资金有逐步向低估值行业板块切换的趋势，市场交易风格亦有望从前期较为集中的大盘成长向大盘价值、小盘成长扩散。货币流动性宽松延续，M1-M2剪刀差持续收窄，有望助推企业盈利持续改善。三季度财务报表披露后距年报披露空窗期较长，中小盘受盈利预期修正影响表现较大可能强于大盘，建议保持IF、IM多单持有。

国债期货：上周五，国债期货下跌。单边方面，按收盘价计算，30年期主力合约跌0.15%，10年期主力合约跌0.09%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.02%。30年期国债活跃券收益率上行0.2bp至2.156%，10年期活跃券收益率上行0.5bp至1.806%，2年期活跃券收益率1.43%持平。期货跨品种价差方面，4TS-T、2TF-T和3T-TL分别变动0.004元、0.000元和-0.12元。单边策略：期债下跌，赎回新规落地预期发酵抑制期债走强，进出口数据偏弱未有效提振市场信心，现券方面，短债略强。TL仍与权益市场呈现明显负向变动关系，TS则受流动性预期的影响，央行重启国债买卖后流动性持稳的概率较高。展望后市，债市定价逐渐回归基本面，在宽松流动性环境下，建议持有TS多单。跨品种策略：推荐持有多短（TS）多长（T）的套利策略，流动性宽松预期下，短债或更彰显韧性。套保策略：T净基差低位震荡，整体水平不高，推荐继续持有T基差多头组合。

热卷：上周热卷产量环比下降5.4万吨，库存增加3.86万吨，表需下降17.59万吨至314.3万吨。华北区域新增一家钢厂检修，无其他新增检修，目前产量仍处于高供给状态。短期供需压力偏高，库存去化不及预期。需求存有隐忧，基本面料难实质性好转，预计钢价仍维持低位震荡格局。策略上，螺纹2601短期运行区间参考3000-3200元/吨；热卷2601合约运行区间参考3200-3400元/吨。

氧化铝：周五夜盘氧化铝01合约小幅反弹，周内国内氧化铝价格跌幅放缓。主要因短期供需格局略有改善，供应端受北方采暖季环保要求影响，部分生产企业开工率阶段性受限。同时下游铝厂冬储开启，部分铝厂入市直采，现货交投活跃度明显提升。本周氧化铝运行产能9685万吨，电解铝运行产能4442.4万吨，二者平衡系数为2.18。成本角度，近期矿石和烧碱价格小幅下滑，11月亏损现金流产能接近820万吨，占比8.4%。但供应端暂未出现大规模减产，供应过剩格局未能扭转，短期氧化铝仍是偏弱运行为主。

沪铝：美国政府仍处于停摆期，美最高法院允许特朗普政府暂不全额发放食品援助金。同时美国11月密歇根大学消费者信心创逾三年新低，短期通胀预期上升，预计现行的经济及政治方面的压力有望倒逼两党尽快开启谈判，市场情绪暂未继续走弱。基本面看，海外电力价格走高及部分铝厂供应受限，加强了对未来铝供应端担忧的叙事。不过从当前供需结构来看，明年供应端压力释放是确定性事件，消费能否保持增速仍存在不确定性，需要警惕长期叙事与短期现实的偏差。短期走高的铝价进一步压低铝棒、铝杆等加工费，少量生产企业调降铝水比例，预计11月下旬铸锭量有所回升，短期基本面对价格支撑力度有限，后续关注12月降息节奏。

铝合金：周五晚合金偏弱震荡。宏观面，海外美国政府停摆延续，下周CPI等数据或延迟；国内10月通缩缓解，但出口同比下行，短期利好阶段性兑现。基本面看，供应端，废铝价格保持坚挺，回收商降价意愿不强；冶炼利润环比下滑，部分炼厂减产；需求端，期价接连走高，DLSM官网带动期现商采买情绪回暖。周内社库小幅去化，临近交割虽盘面升水，但受限于实际货源有限，仓单增量不及预期。价差方面，情绪面影响下铝锭大幅涨价，AD2511-AL2511价差降低至-590左右。总体来看，电解铝供应担忧逻辑偏中长期，情绪面或有降温，考虑到短期合金现货表现尚可，预计合金高位震荡为主。

镍不锈钢：目前纯镍现货市场成交一般，镍市过剩格局未见改善。镍矿方面，菲律宾受台风影响较为严重，影响部分镍矿主产区发运。冶炼环节，印尼通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证，涉及受限制产品包括MHP、Feni以及NPI，但目前市场预期并不稳定，尚不明晰在法规通过前取得许可的企业是否会被限制。硫酸镍方面，成本端及下游需求支撑镍盐价格偏强震荡。不锈钢市场情绪维持谨慎，韩国某不锈钢工厂因事故暂停运营，短期或将影响300系及400系不锈钢板材供应。操作上，镍不锈钢区间操作。沪镍2512参考区间117000-125000元/吨。SS2512参考区间122000-12800元/吨。

沪铅：周五晚沪铅偏弱震荡。基本面来看，供应侧，原生矿紧格局难改，冶炼厂兑现增量相对有限；再生废电瓶持货商挺价意愿浓厚，冶炼利润小幅改善，炼厂复产意愿尚可，预计月内环比增量超万吨。进口方面，进口盈利空间打开，使得部分海外粗铅陆续流入，填补供应一侧缺口。消费侧，月内大厂订单良好，开工或维持高位，采购量增加对基本面尚有支撑。总体而言，11月供需均有增量，低库存改善有限，预计铅价高位震荡为主。

沪锌：周五晚沪锌偏弱震荡。宏观面，海外美国政府停摆延续，下周CPI等数据或延迟；国内10月通缩缓解，但出口同比下行，短期利好阶段性兑现。基本面看，据相关统计，当前国产TC已降至2650，受需求与进口盈亏影响，后续仍有下降空间。供应端，据市场消息，月初计划排产11月环比兑现近万吨增量，不过目前实际增量有限，且炼厂减产意愿较为明显。需求端，消费整体持稳，周内北方镀锌厂受环保管控影响减产，预计开工后兑现部分消费增量。整体而言，短时基本面支撑尚可，但宏观新增内容有限难以支撑锌价再冲高，预计重心企稳或下移为主。